[摘要] 2008年环球金融风暴至今已六年，国际炒家们正不断寻找可攻击的目标，先是高企的金价，继而是欧元区内国债，接着是弱日元，近则有短期供过于求的石油。
市场论
2008年环球金融风暴至今已六年，国际炒家们正不断寻找可攻击的目标，先是高企的金价，继而是欧元区内国债，接着是弱日元，近则有短期供过于求的石油。
当油价在1月底见底回升后，投资者很快又找到下一个目标，转而攻击一些与美元仍多少有挂钩关系的货币，如人民币及沙特阿拉伯的里亚尔（Riyal）。1月30日，美元兑离岸人民币汇价高见6.2899的30个月高位；美元兑里亚尔汇价则于1月27日创下自2008年金融风暴以来高的3.769。不过，当我们说人民币与里亚尔大贬时必须小心，因为雷声大雨点小，人民币兑美元今年内实际只贬了0.5%，里亚尔现水平则与去年底一样。
支持人民币贬值三因素
主张人民币应该立刻扩大波幅以及贬值的看法背后主因有三：是人民币走贬可增加出口竞争力；第二是可提高进口价格，减少通缩威胁；第三是减少套息交易，减少将来中国产生亚洲金融风暴式的崩市风险。
笔者认为，人民币汇价市场化，中央银行扩大人民币交易价浮动幅度，甚至取消人民币中间价报价都是终会发生的事，但如果认为中国会参与货币战，在各地央行采取弱汇价政策的今天，要被动式的让人民币大幅走贬，则未免草率。
贬值阻碍国际化进程
，人民币走贬对出口竞争力的贡献不大，中国是大量跨国公司的外派中心，人民币走贬的反效果是增加输入成本，抬高进口价格；第二，中国通胀下降的主因不是进口价格下降，而是上游企业出现产能过剩。要克服此问题，中国正推行国企民营化，况且，低输入通胀对中国积极发展消费经济并非坏事；第三是人民币套息交易，在去年一次指导性汇率下跌期间已大量减少，中国现在大金融不稳定风险是企业与地方债务如何“软着陆”。人民币大幅贬值，将会大幅削弱已在海外举外债及发行外币债券企业的偿债能力，导致企业财务负担增加，降低企业的信贷评级，终牵连国内债市。
常听说人民币国际化若要顺利进行，人民币不可走贬，否则窒碍企业以人民币作结算，此话非虚。人民币若出现异常波动，对国际货币基金组织（IMF）于今年稍后考虑将人民币纳入特别提款权，将产生负面影响。人民币国际化并非只是“走出去”那么简单，也包含了国内金融市场国际化、全球化的终目的。中国现在发展企业融资多元化，地方政府自主发债，以股本融资代替高借贷等大改革，需要外资参与，人民币在金融市场全球化时贬值将让国际资本延迟参与本土市场。
人民币应逢低买入
中国经济已到了不能不作结构性调整的瓶颈，让人民币走贬刺激经济是走回头路。人行此时不调低人民币中间价并无不妥，笔者认为，市场若继续积极推低人民币，正好测试一下近4万亿美元（5.4万亿新元）外汇储备的威力，中国也正好趁此机会减低过高的外汇储备。
去年中国资本项目出现逆差960亿美元，导致热钱大量流出中国之说甚嚣尘上。不过，须知去年全年中国经常项目顺差为2138亿美元，而单是去年第四季，贸易顺差就有1499亿美元，相信大部分中国贸易伙伴都不会同意人民币需要贬值。资本项目逆差也反映中国对外直接投资上升得快，外国进入直接投资少，但市场现在完全忽略，中国将来可吸引到的金融投资不会再是“热钱”，充其量是“暖钱”，不会“跑得快”；因此，人民币应逢低买入。
（作者是星展银行财资市场部执行董事）
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